来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新(xīn)房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品(pǐn)价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总体物价(jià)水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价(jià)。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度(dù)工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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