文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别: 24px;'>鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进(jìn)一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还(hái)贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的(de)主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民提前(qián)还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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